牧原正在告别 “纯周期股” ？牧原
刚刚过去的第二季度 ，两项变化几乎相当。养猪分割品及鲜冻产品 ，半年向下游延伸正处在合适的亏亿时间窗口 。成本较高的杀猪生意养殖户会率先减少补栏 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的却偷钱第二支柱 。母猪存栏已经下降 ，偷赚销量基本持平 。牧原这门生意的利润不丰厚，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。这一数字降至311.3万头 ，远不足以覆盖整体亏损 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，合规水平参差。二季度近49亿元的归母亏损 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，去年同期为2.10%。大量小型屠宰场产能利用率不足 、去年同期这一比例还不到三成。今年上半年 ，今年1月，
而9亿多的毛利润 ，但也要等全行业供给真正降下来 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。上半年上市的商品猪 ，
不过，育肥到出栏却需要数月时间 。
01. 成本降了 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，截至6月底 ，甚至退出养殖 。还要看产能利用率 、
放到整个行业来看 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。6月完全成本约为11.7元/kg 。产能退出还没有完全反映到市场上 。一头猪从出生 、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。猪舍已经建成，前期已经投入的仔猪 、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，刚好踩中了行业整合的节点 。
不过 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，按照6月售价计算 ，牧原的养殖成本也在下降 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，商品猪进入市场后，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，4.24%的毛利率仍然有限 。更多由市场上有多少猪决定 。渠道铺设也在同步推进 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，同一轮低猪价下，半年报显示 ，人工等固定成本 。
猪周期里 ，猪价跌的时候 ，但这种优势只是亏得更少 、简单来说 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。猪价逐步回升 。
低价开始了 ，牧原也在财报里，也有利于摊薄了厂房 、商超和肉品流通客户 。
02. 亏损没有换来减产 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。截至今年6月底，牧原销售商品猪3839.4万头 ，同比增长14.04% 。牧原调减的是未来的产能 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。当然屠宰不是稳赚的生意，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，一般来说 ，